作者：孙立坚

　　对热钱要抢先一步对异常行为采取措施，防止因由于政策不到位而影响市场的信心，造成“内乱”。

　　目前进入中国市场的热钱似乎显示出“长期投资”的耐心。但是，既然是热钱，我们就不能对它隐秘的“行动”掉以轻心。那么，在中国“栖息”的大规模热钱，究竟“等”到什么时候才会大量抛出人民币，冲刺“落袋为安”的最后目标呢？笔者根据过去对新兴市场货币危机的案例研究，并结合当下中国资本管理的国情，归纳出以下几种可能出现的“热钱逃离”的方法，以唤起学者和决策部门对中国的热钱离场行为给予高度的关注：

　　首先，热钱的离场往往是当所在新兴市场国家的基本面出现了恶化的时候。另外，如果成熟国家投资的价值增大，外资机构也会调整自己原先的资产组合。第三，社会不稳定，地缘冲突等突发事件也会莫名其妙地将一个健康的经济送入危机的状态。

　　那么，如何判断有规模的热钱开始出现“离场”的异常行为呢？从目前来看，中国热钱的逃离形式应该也比较“特别”，正如他们进场时，都借用了“贸易”和“投资”的合法渠道，以及利用我国部分地区比如深圳等地出境频繁和监管难度较大的特点，因此，其流出的时候也会通过“合法”渠道悄然离场。根据一些调查，笔者认为目前可能存在以下十种主要的“热钱”离场渠道，

　　首先，企业内贸易高估工业品价格法。其次，集中进口中国产品海外销售商品“套现”法。第三，大量进口海外“奢侈”品法。第四，制造母子公司商业纠纷法。第五，假借居民海外旅游套汇法(旅游费收外汇，放弃旅游退人民币)。第六，钻银行管理漏洞为外资提供结汇法。

　　第七，通过对中资企业控股权的渗透，以合法的名义，提供中资企业海外投资的平台。近期外资纷纷在中国境内成立私募股权基金，并积极并购国内企业，扶持他们海外上市，海外得到的美元资金和境内人民币的热钱在这样的组织体系内实现合法地“平行交换”，乘机出逃。

　　第八，利用中国大规模的外事活动，比如奥运和世博，通过合法的组织(旅行社、代理商、咨询公司等)，提供游客去中国消费所需要的人民币，从而“成功”地将自己不法获得的暴利收益，带出中国领土。

　　第九，当本国宏观经济急剧恶化时(比如通胀高企，失业加剧时)，本国居民利用自己合法的换汇条件或知情条件，率先离场将人民换成外汇等，造成市场恐慌，此时，热钱也“浑水摸鱼”，跟风离场。

　　第十，外汇保证金交易等资本账户下的本外币兑换，虽然在中国已经公开被禁止，但是，热钱会利用一些地下的交易窗口，用人民币购汇额度上也会利用多个合法帐号操作，转到国外账户上交易，然后直接打入国外账户，这种“操作”也可逃出本国受监管的外汇市场。

　　作为风险防范对策，主要可以从三方面着手：

　　首先，改变汇率形成机制：尤其是当中国经济还没有进入周期调整的时期完成改革的意义重大。这样做能够提升中国央行捍卫本币的信誉，从而导致热钱在国内蒙受损失，抱团离场的可能性大大降低。

　　其次，加强对灰色金融体系的调查和政策引导，尽量将他们的一些合法行为(贷款给中小企业、家族企业等)给予制度上的肯定，减少与热钱“温存”的地带。

　　最后，关注宏观调控指标的变化，如果基本面出现问题，要抢先一步对异常行为采取措施。东南亚危机时，很多受害国家的老百姓也“跟风”换外币，造成本国央行提早缴械。这个前车之鉴我们要牢记。

　　(作者系复旦大学经济学院副院长、金融学教授)